Огляд ICU: Облігації: Україна не домовилася про реструктуризацію ВВП-варантів Наприкінці минулого тижня завершилися кількатижневі переговори Мінфіну з групою власників ВВП-варантів. Згоди не було досягнуто, але сторони просигналізували про хороші перспективи досягнути домовленості в майбутньому.Україна та група кредиторів вели переговори більше двох тижнів. За цей час сторони двічі обмінялися пропозиціями, однак жодна з них не отримала схвалення протилежною стороною. Друга покращена пропозиція від Мінфіну передбачала обмін варантів на єврооблігації серії С з коефіцієнтом 1.26х, погашенням у 2030-32 роках та зростаючим купоном від 2.5% (у 2026-27 роках), 4% (у 2028-29 роках) та до 6% (з 2030 року). Водночас група власників варантів наполягала на вищих коефіцієнтах обміну (1.4x), коротших термінах обігу (погашення у 2029-31 роках) та вищих ставках купонів (5% на перші півтора роки, а потім 7.75%), а також на виплату грошовими коштами по 15 центів на кожен долар номіналу на відміну від 5 центів у пропозиції Мінфіну. Тож за нашими оцінками, Мінфін орієнтувався на ринкову вартість озвученої пропозиції приблизно на рівні котирувань варантів під час перемовин, а група власників – на ціни приблизно 120 центів за долар номіналу нових паперів за дохідності єврооблігацій після обміну (exit yield) на рівні 15%.На тлі переговорів вартість ВВП-варантів поступово зростала до понад 85 центів за долар умовного номіналу, або майже на 3% від дня початку переговорів. Після оголошення про призупинення переговорів та оприлюднення сторонами своїх позицій на перспективу ціни продовжили активно зростати. Лише за п'ятницю ціни ВВП-варантів виросли більш ніж на 4%, перевищивши 88 центів за долар, що є максимумом за час повномасштабної війни.Погляд ICU: Оприлюднені пропозиції демонструють ще досить далекі позиції сторін, але вони дають розуміння, що сторони змістилися від квітневих позицій і все ж є ближчими до компромісу, ніж пів року тому. Реакція ринку на новини була дуже позитивна і може також означати, що в процесі закритих зустрічей сторони обмінялися додатковою інформацією, яка сприятиме подальшим домовленостям. Мінфін може додатково узгодити зміни до пропозиції по реструктуризації з МВФ та Групою офіційних кредиторів України. Україна може прагнути завершити переговори ще цього року до запуску нової програми МВФ, яка може розпочатися вже в січні наступного року.#облігації ❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Аналітика по облігаціях - Нові ОВДП приносять половину коштів 4 листопада Міністерство фінансів започаткувало розміщення нового випуску гривневих ОВДП, які принесли бюджету більше половини всіх позавчорашніх залучень. Папери з таким терміном обігу Мінфін не розміщував ще з березня цього року.Міністерство розміщувало вчора традиційний для останніх тижнів набір гривневих облігацій із трьох термінів обігу, які цього разу не дуже зацікавили інвесторів. Вони зібрали невеликий обсяг заявок, загальною сумою 2.1 млрд грн за звичними рівнями відсоткових ставок. Разом вони принесли бюджету трошки менше, ніж 2.3 млрд грн.Водночас новий на сьогодні термін обігу став найбільш затребуваним серед учасників розміщення. Загальний обсяг заявок склав трошки більш ніж 2.3 млрд грн, а надходження до бюджету майже 2.4 млрд грн. Дохідність нового випуску склала 17.5%, що на 40 б.п. вище, ніж за 20-місячними облігаціями, і на 30 б.п. нижче від ставки купону трирічних ОВДП. Це цілком очікувано, адже дата погашення нових облігацій, 22 березня 2028 року, трошки ближче до трирічних паперів, ніж до 20-місячних - дев'ять та вісім місяців відповідно. Максимальна задоволена ставка за новими паперами також на 55 б.п. вище від дохідності подібного терміну обігу облігацій, який розміщувався наприкінці лютого цього року, що загалом незначно більше від половини підвищення облікової ставки НБУ з того часу. Тож Міністерство фінансів залишається в рамках звичної політики, якої дотримувалося на початку цього року, підвищивши дохідності ОВДП лише наполовину від зміни облікової ставки НБУ.#ОВДП❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину'
Огляд ICU: Облігації: Мінфін готується до збільшення чистих залученьУ жовтні Міністерство фінансів зберегло роловер трошки вищим за 100% і покращило можливості для збільшення чистих запозичень в останні два місяці року. Протягом жовтня Мінфін розмістив гривневих облігацій на 62.4 млрд грн, погасивши майже 61 млрд грн. Ці обсяги враховують проведений у жовтні обмін ¾ резервних облігацій, погашення яких відбуватиметься цього тижня. Також у жовтні міністерство залучило $350 млн, що повністю компенсувало видатки на погашення валютних ОВДП цього ж місяця. У євро Мінфін у жовтні кошти не залучав. Загалом роловер гривневого боргу в жовтні становив 102%, а за 10м25 – 114%. Роловер боргу в доларах США за жовтень склав 100%, а за 10міс25 зріс до 83%. Оскільки розміщень та погашень у євро в жовтні не було, роловер не змінився й залишився на рівні 85% за 10м25. У листопаді погашення складуть лише 18 млрд грн та $362 млн. Тож в останні два тижні місяця заплановане розміщення доларових ОВДП. На листопад, окрім звичних паперів із погашенням через рік, півтора та три роки, Мінфін пропонуватиме ще один випуск гривневих облігацій із погашенням навесні 2028 року. Вочевидь, міністерство сподівається таким кроком збільшити гривневі запозичення.Погляд ICU:Міністерство фінансів рефінансувало всі жовтневі погашення повністю, а також обміняло більшість резервних ОВДП, що за графіком погашалися б цієї середи обсягом понад 20 млрд грн. Тож тепер із відносно невеликими обсягами погашень у листопаді та грудні Мінфін зможе зосередитися на збільшенні чистих залучень та показника роловеру. Попри це, ми не очікуємо, що плани на внутрішні запозичення буде виконано повністю, і частково внутрішні залучення будуть заміщені надходженнями зовнішньої допомоги#ОВДП❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Аналітика по облігаціях - Запозичення зменшились удвічі Учорашній аукціон приніс Мінфіну найменший обсяг коштів у жовтні, хоча це не завадило оновити цьогорічний рекорд залучень за місяць.Учора Мінфін отримав цілком стриманий попит на нові облігації. Загальний обсяг отриманих заявок був трошки меншим за 6.5 млрд грн із ключовим фокусом на трирічних ОВДП. Усі заявки були зі звичними ставками, тож міністерство задовольнило всіх охочих.Річні військові облігації принесли бюджету майже 2 млрд грн без змін у ставках. Надходження коштів від 20-місячних паперів склали трошки менше, ніж 2.1 млрд грн. І найбільше коштів бюджет отримав від трирічних ОВДП – майже 2.7 млрд грн. Тож загалом надходження коштів склало 6.9 млрд грн, що менше, ніж половина залучень, здійснених минулого вівторка від розміщення цих же випусків ОВДП.Завдяки цьому аукціону та аукціону з обміну резервних облігацій минулого тижня міністерство залучило загалом у жовтні понад 80 млрд грн у всіх валютах. Це найбільший обсяг запозичень, здійснених за місяць у цьому році.#ОВДП❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину'
Огляд ICU: Облігації: ВВП-варанти дорожчають на тлі чуток про реструктуризацію Ціни ВВП-варантів зросли до максимумів з лютого цього року на тлі чуток, що Мінфін та комітет власників розпочали нові переговори про реструктуризацію.Минулого тижня ціна ВВП-варантів перевищила 84.5 центи за долар умовного номіналу. Це найвища ціна з лютого 2025 року, коли ціни зростали на оптимістичних очікуваннях швидкого припинення війни в Україні завдяки зусиллям США Д.Трампа.Черговий ріст цін цього разу відбувся завдяки чуткам про те, що Мінфін та комітет кредиторів розпочали нові переговори про реструктуризацію після піврічної перерви. У квітні сторони не змогли досягти згоди через принципову позицію Мінфіну щодо нездійснення будь-яких грошових виплат. Україна прагне завершити реструктуризацію цього року і до запуску нової програми МВФ.Наразі кредитори сподіваються на зміну позиції міністерства, і що нова пропозиція міститиме як випуск нових єврооблігацій в обмін на варанти, так і грошові виплати. Інвестори сподіваються, що це буде саме новий випуск, додатково до минулорічних паперів випущених у процесі реструктуризації.Погляд ICU: З огляду на стислі часові рамки, Україна може піти на певні поступки кредиторам порівняно з позицією у квітні, і нові переговори можуть завершитися успішно. Однак, якщо Мінфін і погодиться на якісь грошові виплати, вони навряд чи будуть значними.#євробонди ❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Аналітика по облігаціях - Мінфін продовжує активно позичати Учора Міністерство фінансів залучило майже 15 млрд грн, розмістивши виключно гривневі військові та звичайні облігації. Річні військові ОВДП отримали вчора найбільшу кількість заявок з усіх інструментів, 43, але загальним обсягом трошки менше 4 млрд грн, тобто менше пропозиції. Тож міністерство задовольнило їх усі повністю за звичними рівнями ставок – 16.35% максимальна та середньозважена ставки. 20-місячні папери отримали обсяг заявок, загалом трошки більший за пропозицію. Тож міністерству довелося задовольнити всіх, але продавши за більшістю заявок трошки менше, ніж хотіли учасники розміщення. У повному обсязі Мінфін задовольнив неконкурентні заявки (задовольняються за середньозваженою ставкою) і заявки з дохідністю, нижчою за максимальну задоволену ставку.Водночас за трирічними паперами різати заявки довелося значно суттєвіше. Знову ж таки, неконкурентні заявки та конкурентні заявки зі ставками, нижчими від рівня відсікання, були задоволені повністю. Але більшість охочих придбати ці облігації отримали, мабуть, лише трохи більше половини від своїх заявок. Адже при пропозиції в 5 млрд грн, Мінфін отримав 7.8 млрд грн заявок, з яких неконкурентні були лише на 511 млн грн. З огляду на те, що середньозважена ставка аналогічна максимальній, обсяг розміщених ОВДП з дохідністю, нижчою від ставки відсікання, був незначним. Загалом Мінфін залучив до бюджету 14.9 млрд грн, але розміщуючи лише три гривневих інструменти. Так, це найменший обсяг залучення в жовтні, але майже аналогічний першому аукціону жовтня, якщо порівнювати виключно ці три інструменти. Однак два тижні тому попит фокусувався у двох коротших термінах обігу, а от учора – на трирічних паперах. Це може бути індикатором, що зростають очікування на зниження облікової ставки НБУ вже завтра.#ОВДП❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Облігації: Відновлення дипломатичних зусиль сприймається позитивноДипломатичні зусилля, спрямовані на припинення війни в Україні, відновилися минулого тижня й були позитивно сприйняті власниками єврооблігацій, однак зустріч президентів США та України у п'ятницю виявилася безрезультатною. Минулий тиждень розпочався з активізації розмов про можливе постачання Україні далекобійних ракет. Згодом відбулася розмова президентів США та росії, на якій було домовлено про ще одну зустріч очільників країн у Будапешті. Зустріч має відбутися орієнтовно через півтора-два тижні. Головною темою обговорення стане питання війни в Україні. Також у п'ятницю відбулася зустріч президентів США та України, однак вона не принесла будь-яких домовленостей щодо далекобійної зброї. У той же час у Вашингтоні відбувалися щорічні збори МВФ, де українська делегація мала можливість обговорити можливі параметри нової програми МВФ. За інформацією Bloomberg, загальний пакет кредитів МВФ може становити близько $8 млрд, тоді як переважна більшість фінансування очікується у формі репараційного кредиту ЄС. Голова МВФ Крісталіна Георгієва може відвідати Україну найближчими тижнями/місяцями, щоб чітко заявити про зобов'язання МВФ підтримувати Україну стільки, скільки буде потрібно. На цьому тлі єврооблігації почали дорожчати ще в понеділок та за підсумками перевищили максимуми, досягнуті одразу після зустрічі Трампа та путіна на Алясці. Однак реакція єврооблігацій серії В з погашенням у 2035-2036 роках була стриманою, оскільки перспективи економічного зростання у 2026-28 роках залишаються відносно слабкими.Погляд ICU:Ціни українських єврооблігацій надалі визначаються заголовками новин, пов'язаними зі спробами президента США припинити війну в Україні та обговоренням нового пакету фінансової допомоги від МВФ/ЄС. Хоча у сфері фінансової допомоги спостерігається очевидний прогрес, нестабільний шлях до деескалації війни залишатиметься основним фактором, що впливатиме на ціни в найближчі тижні та місяці.#євробонди ❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Макроекономічний огляд - Репараційний кредит покращує економічні перспективиТривала війна та збереження високих військових ризиків означають, що Україна залишатиметься критично залежною від міжнародної фінансової допомоги як для забезпечення оборони, так і макроекономічної стабільності. Нова програма МВФ була б не дуже помічною, якби не включала достатнє фондування для України. На щастя, ЄС почав серйозно пропрацьовувати питання репараційного кредиту для України обсягом 140 млрд євро з прив'язкою до знерухомлених російських активів. Українські урядовці переконані, що цей кредит буде затверджено, невизначеними залишаються лише часові рамки. Якщо кредит буде підтверджено, Україна отримає дуже потрібні гарантії того, що її фіскальні потреби будуть повністю задоволені навіть у випадку несприятливого сценарію затягування війни. Також завдяки кредиту НБУ мав би можливість повністю контролювати валютний ринок та обмінний курс ще декілька років.Зворотна сторона кредиту в тому, що російські активи планувалося використати на фінансування відбудови України після війни. Однак відсутність альтернативних джерел фондування сьогодні не залишає іншого вибору для України та ЄС, окрім як вже почати використання російських коштів. Економічне зростання залишатиметься пригніченим найближчим часом, якщо безпекові ризики не знизяться суттєво. Інфляція сповільнюється високими темпами, дезінфляційний тренд перевищує очікування НБУ. Темпи зростання цін майже на всі складові споживчого кошика сповільнюються, що вказує на сталість дезінфляційного процесу. Водночас ми не вважаємо, що досягнення інфляційної цілі НБУ можливе в найближчій перспективі. Усе ж із урахуванням поточного балансу ризиків ми очікуємо переходу НБУ до циклу поступового пом'якшення монетарної політики вже наступного тижня. За нашими очікуваннями, облікова ставка наприкінці поточного року складатиме 14.5%. Наступного ж року зниження ставки може бути більш суттєвим, якщо репараційний кредит для України буде затверджено.Рекордний дефіцит поточного рахунку є одним із ключових довгострокових викликів для економіки, проте в середньостроковій перспективі він буде повністю перекритий зовнішньою допомогою. З урахуванням цього ми дещо покращуємо прогноз обмінного курсу – 42.4 грн/$ наприкінці 2025 року та 44.5 грн/$ наприкінці 2026 року. Ми переконані, що зростання зовнішніх дисбалансів (без урахування зовнішньої допомоги) все ж змусить НБУ відмовитися від де-факто фіксованого обмінного курсу та розпочати повільне послаблення гривні.У частині фіскальних потреб ризики будуть повністю нівельовані, допоки репараційний кредит залишається реалістичним сценарієм. Важливо, що такий кредит не вплине на боргову стійкість України.#макроекономіка❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Аналітика по облігаціях - Підвищений інтерес до гривневих ОВДП Учора Мінфін залучив одразу 23 млрд грн до державного бюджету, переважно в гривні.Інтерес до гривневих інструментів суттєво зріс. Найкоротші з пропонованих облігацій із погашенням через рік-півтора втретє цього року отримали попит більший за пропозицію, а дворічні – уперше.Обсяг заявок на придбання нового випуску військових гривневих ОВДП був на 10% більшим за пропозицію, але переважно на умовах ставки відсікання попереднього аукціону. Тож умови розміщення не зазнали змін, а бюджет отримав 5.3 млрд грн. Хоча не всі учасники придбали весь бажаний обсяг облігацій.Також не зазнали змін умови розміщення майже дворічних паперів, хоча обсяг заявок сягнув 6.2 млрд грн і Мінфін розмістив заплановані 5 млрд грн нових облігацій. Тож і ці ОВДП придбали всі учасники, але не весь бажаний обсяг.Інтерес до трирічних гривневих ОВДП також зріс, але був трошки меншим за пропозицію. Тож ці папери всі придбали в тих обсягах, які вказували в заявках.Також міністерство розмістило $200 млн валютних облігацій. Попит був більшим майже на чверть, тож Мінфін відхилив 4 заявки повністю, бо вони потребували підвищення максимальної задоволеної ставки на 5 б.п. Однак і серед решти учасників були ті, хто придбав лише частину бажаного обсягу облігацій. Ставку відсікання Мінфін знизив на 1 б.п. до 4.1%, а середньозважена ставка зросла на 3 б.п. до 4.09%.#ОВДП❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
Огляд ICU: Облігації: Роловер дещо покращився у вересні Міністерство фінансів продовжило покращувати рефінансування погашень внутрішнього боргу, однак зміни були незначними. Упродовж вересня Міністерство фінансів розмістило нових облігацій у різних валютах загальним обсягом 51 млрд грн, що дозволило на декілька відсоткових пунктів покращити роловер порівняно з 8м25. За підсумками 9м25 роловер гривневого боргу покращився на 4 в.п. до 117%, боргу в доларах США також на 4 в.п. до 80%, а боргу в євро лише на 1 в.п. до 85%. Загальний рівень рефінансування внутрішнього боргу покращився на 4 в.п. до 106%. У вересні Мінфін уперше цього року здійснив 100% рефінансування погашення валютних ОВДП, адже в серпні високий показник роловеру пояснювався реінвестуванням коштів, отриманих від липневого погашення. У жовтні Мінфін уже погасив гривневі облігації на 20 млрд грн, і до кінця місяця необхідно виплатити ще майже 25 млрд грн основної суми боргу. Також цього тижня міністерству необхідно погасити ще $350 млн валютних ОВДП.Погляд ICU:Найімовірніше, у жовтні Мінфін продовжуватиме повністю рефінансувати погашення, а також збільшувати чисті запозичення. Згідно з оприлюдненим графіком, наступного тижня заплановане розміщення нового випуску бенчмарк-ОВДП, які згодом НБУ дозволить зараховувати для покриття обов'язкових резервів. Також цього та наступного тижня будуть розміщуватися валютні облігації, і ми припускаємо, що Мінфін може знову здійснити 100% роловер валютних інструментів.#ОВДП❤️ Підписатися | ✍️Надіслати новину
TGLIST.COM.UA
