Short-vol трейдДилери душать волатильність, вбираючи ринковий ризик на свої баланси, і цим підживлюють режим низької кореляції, на якому тримається AI-трейд. Але це залишає акції з єдиною «точкою відмови»: масовим закриттям short-vol позицій, щойно банки почнуть делевериджити.Працює наступнна петля🌟: готовність до ризику → надання ризику → придушення волатильності – усе завдяки тому, що дилери складують дедалі більше активів на балансах, тримаючи волу низькою й заохочуючи «стадну» торгівлю (недавній обвал моментуму передає привіт). Проблема в тому, що запаси акцій і облігацій у банків на рекордах, тож навіть скромне їхнє відступлення здатне непропорційно вдарити по волатильності – і перемкнути позитивну петлю в негативну: делеверидж і падіння цін. Історично видно чіткий зв'язок між запасами дилерів та індексом облігаційної волатильності MOVE: що більше банки тримали активів, то нижчою була вола.Чому кореляція така низька? 🧐 По-перше, низька облігаційна вола: акції – це сума DCF, а ставка дисконту йде від очікувань по ставках; коли ставки менш певні, кореляція зростає, і навпаки. По-друге, зашкальна концентрація: 10 найбільших компаній = приголомшливі 43% капіталізації S&P, а найменші 250 = лише 8%. Коли індекс тягне жменька мегакапів, решта акцій «взаємознищуються», і кореляція падає. Це зламало навіть стабільні зв'язки – кореляція S&P зі своїм рівнозваженим двійником упала до історичних мінімумів після чверті століття біля одиниці.Низька кореляція тримає VIX мертвотно тихим і стискає кредитні спреди – тож уся індустрія продажу волатильності (overwriting, risk parity, систематичні продавці воли, покупці просадок) працює на повну. Та за спокоєм ховається реальний ризик: середня вола окремих акцій лізе вгору – найкраще це видно в дисперсії (різниця між волою акцій та індексу), що біля рекордів. Вола в окремих акціях росте через вибух попиту на кол-опціони в жменьці лідерів ШІ. Колективно ж кореляції ще ніколи не були такими низькими – навіть перед сумнозвісним Volmageddon-2018😒, коли надлишок short-vol рвонув і обвалив S&P майже на 12%.Кореляція неминуче зросте, коли повернеться спільний макро-ризик. Можна виділити наступні моменти: енергошок, VaR-шок, перевантаження балансів дилерів. скорочення балансу ФРС. За такої концентрації й коли всі в одному трейді, будь-яка серйозна просадка легко ріже ліміти ризику й тягне ще більший делеверидж – а банки лише прискорять падіння, бо дають ринку рекордне плече (зокрема леверидж-ETF). Стежити варто за ставками фінансування акцій і своп-спредами – це барометр перевантаження балансів.І окремо про Ворша😐, він уже розмірковував про скорочення балансу (як і міністр фінансів). Навіть якщо не завтра, будь-який натяк, що ринку доведеться перетравлювати більше Treasuries та іпотечних облігацій, може підштовхнути дилерів розчистити позиції, скинувши ризик на ринок. Банки колись правили світом – до злету техгігантів; і вони, і фондові інвестори невдовзі можуть згадати, що погоду досі роблять саме банки.