🤦‍♂️ Nvidia: коли надприбутки створюють нові ризикиAI-бум подарував Nvidia унікальну ситуацію: компанія генерує настільки великі прибутки, що це само по собі викликає запитання щодо стійкості моделі. Інвестори більше не сумніваються в технологіях — вони сумніваються у тому, чи зможе Nvidia тримати той самий темп у світі, де конкуренти нарешті прокидаються.😑 Причини падіння:Останні тижні ринок помітно напружений: AI-витрати зростають, а конкуренти підтягуються. Додаткового шуму додає новина, що Google починає продавати TPU, які донедавна були суто внутрішньою розробкою.🎳 На цьому фоні акція Nvidia відкотилась на 12% від піку $5 трлн. Так, мультиплікатор упав до 26x forward earnings, що досить дешево як для лідера епохи AI. Втім, ця приваблива оцінка можлива лише за умов стабільних прибутків, а вони можуть зменшитися, якщо Nvidia почне знижувати ціни.😼 Маржа Nvidia — наслідок домінування, а не ознака нової ринкової реальності.Компанія заробила $110 млрд операційного прибутку — тобто після виробничих витрат, зарплат та інших операційних витрат у Nvidia залишається 59% від виручки. Це не “чистий прибуток”, але для операційної маржі це космічний рівень, недосяжний для більшості ринку.🧠 Для розуміння масштабу: середня маржа в індустрії — близько 25%, а навіть найуспішніші fabless-виробники (які не мають власних заводів) тримаються на рівні трохи вище 50% загальної маржі.😮 У Nvidia — близько 70%. Такий показник можливий лише тоді, коли компанія фактично не має конкурентів у ключовий момент AI-стрибка. Але зараз ситуація змінюється — ринок AI-обчислень перестає бути монопольним.🏌️ AMD має простір бити по ціні👉🏻 AMD входить у найбільший наступ на Nvidia за всю історію компанії. MI450 отримали першого ключового клієнта в OpenAI, а Ліза Су говорить про нові великі контракти.👉🏻 І тут важливий фінансовий момент: AMD може продавати дешевше й одночасно підвищувати свою маржу, бо стартує з набагато нижчої бази. Компанія публічно планує досягти >35% операційної маржі (зараз — 22%). Це прямий тиск на Nvidia. 🗃Google додає ще один фронтВихід Google з TPU на відкритий ринок — це не просто новий продукт, а прихід гравця з колосальним ресурсом. Alphabet генерує $151 млрд операційного кеш-флоу, що дає можливість інвестувати агресивно й не думати про короткострокову рентабельність.🦞 Якщо Google візьме клієнтів рівня Meta, яка шукає будь-які джерела AI-чипів для свого суперінтелект-проекту, баланс сил у сегменті гіперскейлерів може змінитись.😩 Чи є привід для паніки?👉🏻 Аналітики поки не драматизують, і я загалом також. Meta тестує TPU, але продовжує купувати величезні партії GPU. Google все ще витрачає орієнтовно $20 млрд на рік на Nvidia.👉🏻 Однак ключовий індикатор — 70% валової маржі Nvidia — опиняється під тиском одразу з трьох боків: AMD, Google та Amazon зі своїм Trainium 3. Ринок вже не вірить, що ці рівні прибутковості можна утримувати нескінченно. Я думаю що побачимо в результаті певну переоцінку, але це не те щоб дуже критично. 🍞 Підсумовуючи:Лідерство Nvidia нікуди не зникає. Але «легкий період» — коли конкуренти відставали на роки вже завершився. Тепер перед нами не монополія, а початок повноцінної цінової та технологічної боротьби. І саме здатність зберігати маржинальність, а не швидкість виходу нових GPU, стане тим фактором, який визначить наступний етап історії Nvidia.ProІнвестиції | Підписатись