Макропідсумок США: PCE підтвердив дезінфляцію, але ФРС ще не закрила можливість нового підвищення ставки#MacroСьогоднішній PCE завершив серію липневих інфляційних релізів і підтвердив, що в червні ціновий тиск справді послабився. Headline PCE знизився на 0,1% м/м, а річна інфляція сповільнилася з 4,1% до 3,7%. Core PCE зріс лише на 0,1% м/м проти прогнозу +0,2%, а річний базовий показник знизився з 3,4% до 3,3%.Це важливо, тому що PCE підтвердив сигнали CPI та PPI. У червні CPI впав на 0,4%, Core CPI не зріс, PPI знизився на 0,3%, а Core PPI додав лише 0,2%. Тепер маємо три різні індекси, які одночасно показують слабший місячний інфляційний імпульс. Це вже складніше списати на випадковість або один волатильний компонент.Але повної перемоги над інфляцією немає. Core PCE залишається на 3,3% р/р — значно вище цілі ФРС. Крім того, за весь II квартал Core PCE зростав темпом 3,4% у річному вираженні, headline PCE — 5,1%, а індекс внутрішніх закупівель — 5,7%. Тобто червень був м’яким, але весь квартал залишався інфляційним.Headline GDP також дав неоднозначний сигнал. Економіка зросла лише на 1,5% saar проти 2,1% у I кварталі та вийшла нижче прогнозу. Але слабкий headline значною мірою пояснюється сильним імпортом і падінням державних витрат. Реальні кінцеві продажі приватним внутрішнім покупцям прискорилися з 1,7% до 3,9%, а споживання — приблизно до 3,2%. Це означає, що внутрішній приватний попит залишається сильним і рецесії поки немає.У червні реальні споживчі витрати зросли ще на 0,4%, тоді як доходи — лише на 0,2%. Норма заощаджень опустилася до 2,7%. Споживач поки підтримує економіку, але дедалі більше витрачає за рахунок меншого резерву заощаджень. Це робить майбутнє споживання вразливішим до високих ставок, дорожчої енергії та погіршення ринку праці.Учора FOMC залишив ставку на рівні 3,50–3,75%, але троє членів проголосували за підвищення. Кевін Ворш наголосив, що ціль 2% не є гнучкою і що одного місяця зниження цін недостатньо. Найважливіша практична теза з його відповідей: якщо інфляція залишатиметься високою, підвищення ставки може стати частиною рішення ФРС.Сьогоднішній Core PCE на рівні 0,1% послаблює аргументи цього hawkish-табору. Після такого результату вересневий hike уже не можна вважати автоматичним базовим сценарієм. Проте він залишається реальною загрозою: річний Core PCE все ще високий, приватний попит сильний, а ціни на нафту після червневого падіння знову зросли.Оновлений базовий сценарій — ставка без змін у вересні, але з дуже високим ризиком підвищення. Для hike потрібне повторне прискорення Core CPI або PCE до 0,3–0,4% м/м, стійкий зарплатний тиск і сильний ринок праці. Подальша базова інфляція біля 0,1–0,2%, слабші зарплати та охолодження найму дозволять ФРС продовжити паузу.Ринок відреагував позитивно: SPY зростав приблизно на 0,8%, QQQ — на 2%, долар слабшав, а дворічна дохідність опустилася приблизно до 4,22%. Водночас десятирічна дохідність залишається біля 4,66%, а тридцятирічна — вище 5,2%. Це показує, що PCE знизив ризик короткострокового hike, але не прибрав довгострокові інфляційні та фіскальні ризики.Для S&P 500 сигнал короткостроково позитивний: м’якший Core PCE підтримує technology і growth. Але сильне зростання Nasdaq частково пояснюється звітністю Microsoft, тому не варто приписувати весь рух макроекономіці. Середньостроково високі довгі ставки та ризик нового енергетичного шоку продовжують обмежувати мультиплікатори.Bitcoin піднявся приблизно до $65 тис. М’якший PCE, слабший долар і нижча дворічна дохідність покращують макрофон для BTC. Але Ethereum майже не відреагував і залишається біля $1 625, тому широкого криптовалютного risk-on поки немає. Для Bitcoin сценарій нейтрально-позитивний, для Ethereum — нейтральний, для альткоїнів — нейтрально-негативний.Поточний режим — дезінфляція без рецесії, але з жорсткою ФРС і дуже високими довгими ставками. Наступні важливі дати — NFP 7 серпня та CPI 12 серпня. Саме вони покажуть, чи сьогоднішній PCE остаточно зупинив вересневий hike, чи лише тимчасово відклав його.