☕️Нова загроза для держоблігацій США ховається у ф'ючерсах

📈 Дохідність 30-річних держоблігацій США наближається до 6%, і це може створити додатковий тиск на найдовший сегмент боргового ринку.

✔️Причина - не лише у високих %% ставках. Проблема захована у механіці ф'ючерсів на держоблігації США, які використовують інвестори для хеджування облігаційних позицій, а фонди з кредитним плечем - у стратегіях на кшталт популярного "basis trade".

🔎 У чому суть?

Ф'ючерс на держоблігації США передбачає поставку не конкретної облігації, а однієї з кількох, дозволених умовами контракту.
Трейдери визначають серед них CTD (cheapest to deliver) - облігацію, яку найвигідніше поставити за ф'ючерсним контрактом. Саме вона значною мірою визначає ціну ф'ючерсу.

☝️

Але коли дохідність облігацій швидко зростає, співвідношення цін у цьому "кошику" змінюється. CTD може зміститися від коротшого паперу до облігації з довшим строком погашення.

🍿

І тут починається цікаве:

⚠️ Зміна CTD робить ф'ючерс більш чутливим до зміни дохідності держоблігацій США - його ціна сильніше реагуватиме на рух дохідності.

Щоб зберегти запланований рівень ризику портфеля, керуючим активами доводиться перебалансовувати свої позиції - тобто продавати ф'ючерсні контракти, які вони раніше купили, щоб зменшити чутливість портфеля до зміни дохідності.

А це може створити додатковий тиск на самі держоблігації США та посилити зростання дохідності довгострокових облігацій.

✔️

Особливо важливим є 30-річний ф'ючерс. Зараз його CTD - облігація з погашенням у 2045 році та купоном 2,5%.

✔️

За сценарієм Bloomberg, якщо дохідність 30-річних держоблігацій США підніметься приблизно до 6%, CTD може зміститися до паперу з погашенням у 2050 році.
Тобто ф'ючерс фактично стане "довшим" за своєю чутливістю до зміни ставок.

📊 І ринок уже починає це враховувати.

У понеділок дохідність 30-річних держоблігацій США піднялася до 5,70% - максимуму з 2002 року.

✔️

За оцінкою Barclays, якщо дохідність 30-річних держоблігацій США зростатиме далі, керуючим активами може знадобитися продати ф'ючерсів на такий обсяг, щоб зменшити чутливість портфелів приблизно на $25 млн на кожен базисний пункт зміни дохідності. Для наддовгих ф'ючерсів аналогічний обсяг становить близько $3 млн на кожен базисний пункт.

✔️

Дані CFTC показують, що інвестори вже скорочують кількість ф'ючерсних контрактів у своїх портфелях.

✔️

За тиждень до 29 вересня, коли дохідність 30-річних паперів зросла з 5,28% до 5,62%, керуючі активами скоротили свої позиції в наддовгих ф'ючерсах майже на 100 000 контрактів.
Це відповідає приблизно $15 млн ризику на кожен базисний пункт, або близько 🙀$11 млрд у перерахунку на поточну 30-річну облігацію.

👨🏻‍💻

Підготовлено ІНВЕСТ-КАВА по матеріалам Bloomberg

🥸 Висновок від ІНВЕСТ-КАВА

📌

Ринок держоблігацій США зараз стикається не лише з фундаментальним тиском від високих ставок, дефіциту бюджету та великих обсягів запозичень. ⚠️

Є ще й технічний ризик, який може посилити рух⬆️.

📌

Якщо дохідність 30-річних держоблігацій США продовжить наближатися до 6%, зміна CTD може змусити великих учасників додатково скорочувати ф'ючерсні позиції та хеджі.

📌

А це створює потенційний механізм, коли зростання дохідності саме себе підсилює через перебалансування позицій.

#облігації #bonds #деривативи